Les îles Orkneys, au large de l’Ecosse, couvrent l’intégralité de leurs besoins énergétiques avec des ressources renouvelables, notamment grâce à l’énergie marémotrice. Ses habitants ont ainsi systématisé le recours à des énergies non conventionnelles respectueuses de l’environnement, de leur environnement et de celui des générations futures. Aujourd’hui, les îles Orkneys sont devenues emblématiques en matière de transition énergétique et de soutenabilité.
C’est cela qui nous a séduits. Et comme les îles Orkneys ont pour nom latin « Orcades », ce qui en néerlandais a donné « Orkaden » et en français « Orcades », Orcadia était né. Et qui dit île, dit bord de mer, et donc un phare, qui éclaire et qui résiste aux tempêtes. Voilà ce qui a inspiré notre logo.
Nous avons choisi de nous concentrer sur un métier, la gestion de patrimoine, avec ses deux volets de gestion intellectuelle et de relation étroite avec les clients, et d’externaliser toute activité annexe, comme la fonction de banque dépositaire, l’exécution des transactions, la planification financière, l’audit interne et l’informatique. Ce modèle permet la spécialisation, l’alignement des intérêts et la négociation des meilleures conditions tarifaires pour les clients.
Dans cette configuration, être localisé dans un écosystème reconnu mondialement pour ses compétences en matière de gestion est un atout. La richesse de l’offre de sous-traitance à la fois en nombre et en expérience autorise une mise en concurrence au profit de la qualité et de la tarification des services proposés à nos clients. Or, le centre de compétence pour l’Europe continentale en matière de gestion, c’est au Grand-Duché de Luxembourg qu’il se trouve.
Pour mémoire, depuis le 1er janvier 2016 prévaut l’échange automatique d’informations entre autorités fiscales de l’Union Européenne.
Nous sommes une société de gestion de nationalité luxembourgeoise qui peut servir des clients qui auront ouvert un compte auprès d’une banque dépositaire aussi bien au Grand-Duché de Luxembourg qu’en Belgique ou en France, à la meilleure convenance de chaque client. Ce faisant, nous laissons à nos clients le libre choix du pays de détention de leurs avoirs, tout en évoluant dans un environnement où, aujourd’hui, prévaut l’échange international d’information fiscale.
Nous disposons de l’agrément de la Commission de Surveillance du Secteur Financier à Luxembourg (C.S.S.F.) et bénéficions des accords de libre prestation de services en Belgique et en France (L.P.S.).
Cette critique nous semble partiellement recevable dans le contexte actuel. Ainsi, par exemple, le caractère nocif de certains produits peut n’apparaître qu’avec retard, et l’appréciation qui est portée est évolutive, comme en témoigne l’évaluation environnementale des « biocarburants ». De plus, des entreprises peuvent taire certaines informations, voire carrément les dissimuler, ainsi que l’a illustré le « dieselgate » de Volkswagen. Les évaluateurs ESG sont loin de disposer de toute l’information idéalement souhaitée et doivent à de nombreux égards se contenter des données officielles communiquées par l’entreprise elle-même. De plus, il n’est pas rare que l’information nécessaire ne soit connue qu’avec un délai. Toutefois, nous sommes convaincus que des exigences réglementaires plus élevées en matière de transparence des entreprises sur ces questions ainsi que l’émergence de nombreuses sociétés de rating spécialisées sur les critères ISR/ESG et l’intérêt croissant du monde de la finance, tant du côté des fournisseurs que des clients, pour l’inclusion de ce type de critères dans les processus de gestion contribueront à une amélioration de l’information sur la responsabilité sociétale des entreprises cotées.
Alors que certains auraient pu redouter que l’investissement responsable soit synonyme de moindre performance que l’investissement « classique », la réalité des chiffres est toute différente. De très nombreuses études – elles se comptent en milliers – ont été consacrées au lien entre responsabilité sociétale et performance financière, ce qui a donné lieu à des études de ces études, dont notamment Gunnar Friede, Timo Busch et Alexander Bassen (2015), « ESG and financial performance: aggregated evidence from more than 2000 empirical studies », Journal of Sustainable Finance & Investment. Dans leur très grande majorité, il ressort que la prise en compte de critères ESG ne détériore pas la performance financière. Selon McKinsey, “Recent comprehensive research (based on more than 2,000 studies over the last four decades) demonstrates sustainable investing is uncorrelated with poor returns.” (McKinsey, From Why to Why Not, October 2017)
De ces études, qui portent sur des pays, des périodes, des secteurs et des classes d’actifs différents, il apparaît que les sociétés de type ESG bénéficient d’une clientèle plus fidèle (Bollen, 2007), qu’elles jouissent d’un rating supérieur et se financent moins cher (Bauer, Hann et Oikonomou, 2011) et qu’elles affichent une performance ajustée pour le risque supérieure (Deutsche Bank Climate Change Advisors, 2012). Pour Hoepner (2013), l’intégration de critères ESG dans la sélection de valeurs améliore la diversification d’un portefeuille et en réduit le risque dans les mauvais cas. Ainsi, les entreprises ESG sont globalement moins exposées au risque réputationnel lié à l’éclatement d’un scandale environnemental ou social. Chez Orcadia AM, nous considérons que la préoccupation ESG est une manière de « dominer » le biais « court-termiste » qui est souvent présent dans les entreprises, notamment en raison des incitations financières en ce sens du management, et incite les sociétés à être des précurseurs, en avance sur les demandes des clients ou sur les réglementations.
Attention, toute stratégie d’investissement socialement responsable n’est pas en soi un gage de performance boursière supérieure, et certainement pas lorsqu’il s’agit de choisir telle ou telle valeur individuelle. Encore faut-il que ce soit une stratégie implémentée par un bon gestionnaire.
Bien entendu, il convient de rappeler ici que les performances passées ne déterminent pas les performances futures.
L’absence de diversité dans le Conseil de la Direction d’Orcadia AM est certainement une « tache ». L’écrire n’en fait pas une justification, pas plus qu’invoquer les circonstances de la vie qui ont fait se rencontrer ceux qui forment l’équipe de départ d’Orcadia. Que le monde de la finance reste très masculin et que nos réseaux professionnels s’en ressentent est une évidence mais celle-ci n’est pas satisfaisante.
Au-delà de la reconnaissance du manque de diversité, il reste à œuvrer, en interne et de manière publique, à la correction structurelle de ce déséquilibre. Notre première étape a été de veiller à un début de diversification au travers des stages de fins d’étude et des embauches réalisées après le lancement de la société.
Les ETF sont des instruments financiers structurés comme des fonds d’investissement mais qui peuvent être achetés ou vendus comme des actions cotées. Ces investissements présentent de nombreux avantages dans le cadre de la gestion d’un portefeuille diversifié mais peuvent aussi prêter le flanc à la critique.
Faiblesses
• Les coûts de transaction
Les ETF sont traités sur des marchés boursiers et une commission de courtage est chargée lors des achats et ventes de titres. Incidemment, ceci est également le cas pour des actions ou obligations individuelles. Il convient donc d’être attentif aux taux de courtage et si l’alternative à l’ETF est un fonds d’investissement, par exemple une sicav indexée, il faut comparer les frais globaux de l’ETF à ceux d’une sicav, en ce compris les frais d’entrée et de sortie.
• Le spread bid-ask
Le spread est la différence entre le meilleur prix d’achat (ask) et le meilleur prix de vente (bid). On parle de « bid/ask spread ». Le teneur de marché, qui offre la liquidité dans l’ETF, se rémunère grâce au spread. Ce spread peut être assimilé à un coût de transaction qui vient en sus du courtage. Il doit bien entendu être lui aussi pris en compte dans la comparaison entre ETF et investissement en fonds d’investissement style sicav.
• Le risque de liquidité
Un investissement liquide est un investissement qu’il est possible de faire ou de revendre relativement rapidement et sans influencer le prix de marché. Si un titre est peu traité sur le marché, l’investisseur peut éprouver des difficultés à vendre (ou acheter) sa position à partir du moment où la taille de la position qu’il souhaite vendre (ou acheter) est importante au regard des volumes habituellement traités. Dans le cas d’une vente, le prix obtenu peut fortement être impacté à la baisse par cette volonté de vendre, rendant la vente de la position peu intéressante. Avec une faible liquidité, l’investisseur doit accepter un prix de vente fortement revu à la baisse ou doit alors échelonner la vente de sa position sur plusieurs séances, ce qui l’expose aux risques de marché et augmente les coûts. Un bon indicateur de la liquidité est le spread bid/ask : plus ce dernier est élevé, plus le titre est illiquide.
• Le risque de contrepartie
Pour répliquer la performance d’un indice, il existe plusieurs façons de gérer un ETF. Certains répliquent l’indice par l’achat du sous-jacent (ETF physique), d’autres par l’achat d’un actif financier dont il « swape » la performance contre la performance recherchée (ETF synthétique). Dans ce second cas, il y a donc une contrepartie qui, à tout instant, doit pouvoir honorer son engagement. Or qui dit contrepartie, dit risque de contrepartie, c’est-à-dire risque de défaut de celle-ci.
Pour être complet, il faut aussi avoir à l’esprit qu’un véhicule qui détient des titres « physiques » présente aussi un risque de contrepartie quand il se livre au prêt de titres, une activité rémunérée par les acteurs financiers qui se livrent à des ventes « short » (emprunter un titre pour une certaine période, le vendre et espérer le racheter moins cher avant le terme du prêt).
• La distribution de dividendes
Certains ETF distribuent les gains réalisés. Cette distribution n’est pas toujours souhaitée par l’investisseur pour des raisons fiscales. En outre, l’investisseur doit alors lui-même réinvestir les montants distribués afin de garder son exposition aux marchés inchangée.
Avantages
• Un accès à de très nombreux marchés et segments parties de marchés
Les ETF couvrent de nombreux marchés actions ou obligataires au sein des marchés développés et des marchés émergents. Outre leur palette géographique, ils permettent également un accès diversifié à des catégories particulières d’instruments financiers, telles les actions des sociétés de petites ou moyennes capitalisations ou les obligations à haut rendement.
• De faibles coûts de gestion et de structure
Les coûts récurrents des ETF sont généralement largement inférieurs aux coûts des fonds actifs et sont aussi normalement inférieurs à ceux des fonds indiciels.
• Une grande flexibilité de gestion
Les ETF sont traités en continu sur les marchés financiers, ce qui donne la possibilité d’acheter/vendre pendant la séance boursière, et en connaissant en instantané le prix payé ou obtenu. Il n’en va pas ainsi pour les fonds d’investissement style sicav. Pour ces derniers, il faut exprimer le souhait d’acheter ou de vendre (souscription ou remboursement de parts) avant une certaine heure, en cours de journée, disons 13 heures, sans connaître le prix demandé ou obtenu puisque celui-ci, appelé valeur nette d’inventaire (VNI), n’est calculé qu’en fin de journée, à la clôture des marchés.
De plus, les ETF peuvent également se traiter au prix du marché ou sur base de stop-loss ou stop-profits et, dans certains cas, des options existent sur ces sous-jacents.
Conclusion
Les gestionnaires d’Orcadia AM n’ont pas d’invitation financière qui vient biaiser leur choix entre sicav indexées, ou « passives », et ETF, ni d’ailleurs entre aucun support d’investissement. Si nous investissons largement en ETF ou en sicav indexées, c’est parce que ces solutions nous apparaissent préférables pour nos clients.
L’idée de rendre une partie de la rémunération tributaire de la performance est de renforcer l’alignement d’intérêt dans la rémunération de la gestion et d’amortir, pour le client, les baisses de marché.
En gestion discrétionnaire, le profil de risque du client peut évoluer dans le temps. Ceci affecte la performance du portefeuille. Il est alors impossible de calculer de manière satisfaisante la performance qui est due à la seule gestion « intellectuelle » opérée par le gestionnaire et donc d’établir une commission de performance qui refléterait son « mérite personnel ». Par ailleurs, il n’est pas désirable que l’introduction d’une commission de performance devienne un frein au changement de profil de risque.
En revanche, chaque compartiment d’une sicav garde le même profil de risque tout au long de sa vie, sauf en cas de changement des statuts et de prospectus. Le client qui voudrait changer de profil peut à tout moment demander le remboursement de ses parts pour les remplacer par un investissement dans un autre compartiment ou par un autre placement.
Dans notre gestion, il y a ce que nous faisons (« do’s ») et ce que nous ne faisons pas (« don’ts »)
Do’s – ce que nous faisons en matière de gestion :
– Value driven
– Guided by a benchmark
– Asset Allocation (Equities/Bonds/Cash/Major currencies)
– Geographical allocation
– Market Cap size allocation
– Individual Stock & Bond picking
– Management of bond duration
– Credit Risk Management (focus on IG)
– Listed Real estate
– Low cost indexation (including futures)
– Selection of active funds
– Gradual investments
– Market risk Hedging
– Structured products (if not leveraged, not complex)
– Low turnover
DON’Ts – ce que nous ne faisons pas en gestion :
– Stocks or bond lending
– Hedge Funds
– Hybrid financial products
– Structured products with leveraged strategies
– Short strategies (net negative exposure on an asset)
– Private Equity
– Invest in not valuable assets
Non, nous avons délibérément choisi de ne pas nous livrer à des opérations de prêts de titres, qu’il s’agisse d’actions (« stock lending ») ou d’obligations (« bond lending »). Ces opérations fournissent leur matière première à certains spéculateurs, ceux qui se livrent à des ventes « short ». Le mécanisme est le suivant : emprunter pour une période de temps donnée un titre auprès d’un investisseur « normal », le vendre (alors qu’on n’en est pas propriétaire) et espérer le racheter moins cher ultérieurement mais avant le terme du prêt. La dimension spéculative vient de ce que la vente en elle-même cherche à créer un mouvement baissier, de panique, sur le cours du titre.
Notre approche se base sur une sélection de 6 indicateurs environnementaux (dont les émissions de CO2 et la qualité de l’air), 8 indicateurs sociaux (dont l’indicateur de développement humain, l’indice de Gini et l’inégalité de genre) et 8 indicateurs de gouvernance (portant notamment sur la règle de droit, la liberté de la presse et la corruption). Les données proviennent d’institutions de premier plan telles que la Banque Mondiale ou l’Organisation Mondiale de la Santé et d’autres agences des Nations-Unies.
Nous avions initialement octroyé le même poids aux trois familles de critères, E, S et G, mais avons modifié cela pour renforcer le poids de la gouvernance (50% désormais), considérant que celle-ci est plus directement de la responsabilité des autorités. Si un pays émet peu de CO2 parce que la mauvaise gouvernance conduit à un état de privation matérielle, il serait absurde de lui donner un bon bulletin environnemental !
Notre univers d’analyse porte sur l’ensemble des principaux émetteurs gouvernementaux, aussi appelés « emprunteurs souverains », présents dans les indices obligataires, tant pour les marchés développés que pour les marchés émergents. Au total, nous couvrons ainsi une soixantaine de pays. Les émetteurs supranationaux et sous-nationaux ne sont pas concernés.
Les investissements réalisés par Orcadia AM dans des émissions souveraines sont limités aux pays dont le score final est d’au moins 60% du score de l’émetteur le mieux classé. Cela représente une trentaine de pays, ce qui rend notre filtre exigeant, voire très exigeant, en regard des pratiques qui prévalent usuellement dans le monde de l’investissement responsable pour cette classe d’actifs.